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讲透老故事，讲出新故事！

作者：岩石

编辑：张戈

风品：安宁

来源：铑财——铑财研究院

产业有起伏、企业有兴衰，如何行稳致远，是一门大学问。

4月26日晚，以岭药业披露2023年报。营收103.18亿元，同比下降-17.67%，净利13.52亿元，同比下降-42.76%。

这是10年来，企业首次营收净利双降。需注意的是，2023年4季度净利罕见亏损4亿元，为2011年以来的首次季亏。

进入2024年，颓态仍有延续：一季度营收25.23亿元，同比下降35.89%；净利润3.04亿元，同比下降74.73%。

虽然单季亏损没有延续，但每年一季度是呼吸道疾病治疗药物的需求旺季。以岭仍营利双降、净利大滑，难免让外界多些审视目光。随着新冠影响消散，连花清瘟高销量不在，如何穿越低谷期、防止业绩“硬着陆”，是一道核心思考题。

01

销量降库存升

连花清瘟“战力”不再

细分业务，2023年心脑血管类产品营收47.09亿元，同比增长12.71%，呼吸系统类产品营收33.05亿元，同比下降51.90%。

而2020年—2022年，呼吸类产品收入为42.56亿元、41.08亿元、68.72亿元，占当年营收比48.46%、40.60%、54.83%，渐成公司第一大收入。由此可见，其神勇不再是总业绩下滑的主要原因。

2022年，连花清瘟为以岭药业带来超40亿元营收，是呼吸系统类产品中的核心大单品。据药融云全国医院销售数据库，2020年—2022年，连花清瘟销售额分别为6.07亿元、6.50亿元、11.89亿元。

公开资料显示，连花清瘟是2003年非典时期研发治疗流感的创新中药。据中国网消息，截至2023年期末，连花清瘟已34次被国家卫健委、中医药管理局等部门列入防治甲流、乙流等呼吸道传染性疾病诊疗方案或指南共识。在此轮新冠病毒大流行期间，发挥了重要防治作用。

2020年前，心脑血管类产品一直是以岭药业第一大营收。新冠爆发后，连花清瘟被称抗击病毒“神药”、市场持续热销，进而跻身第一大主营业务。

然疫情风口来去皆快。据康开思数据显示，2023年我国零售端感冒用药/清热类市场规模约413亿，零售市场需求回落同比下滑11.3%。相比之下，以岭药业呼吸系统类产品51.90%的降幅则远超行业水平。

2023年，公司颗粒剂类产品销售量同比下降49.51%，生产量下降39.93%，库存量上涨81.58%。胶囊剂销售量同比下降36.2%，生产量下降25.64%，库存量上涨40.65%，片剂销售量同比下降19.77%，生产量下降4.55%，库存量上涨94.31%。

升降之间，市场运营压力肉眼可见，如何有效去化是一道严肃考题。截止2023年末存货24.59亿，同比增长21.61%。存货跌价损失及合同履约成本减值损失为2628.82万元，2022年为1581.68万元。

2023年，以岭药业经营活动产生的现金流量净额仅1.55亿元，同比降超95%，2024年第一季为1.17亿元，同比再降70.77%，主要是销售回款较同期减少所致。

行业分析师王婷妍认为，一旦供需关系发生逆转，增长神话也将回归现实。短暂红利过后，面对销量下滑存货量上升，以岭药业要警惕现金流压力、坏账减持风险，如何改善市场话语权、提升产品竞争力，以稳住业绩基本盘，考验管理层应变智慧。

02

国际化故事好讲不?

客观而言，为了稳住业绩，以岭药业不缺努力，降本增效力度在加大。2024年一季度，销售费5.68亿元同比下降22.41%。

从年度看，2021年—2023年分别为34.34亿元、32.59亿元、27.05亿元，已连续2年出现下降。

除了销售费压缩，2023年研发费用也出现下降。全年同比下降17.33%至8.53亿元；研发人员量从2022年的1908人变为1807人，下降5.29%。

而2020年—2022年研发费为6.54亿元、7.92亿元、10.32亿元，同比增长67.47%、21.05%、30.28%。

2023年研发结束了连增态势，可见企业降本的急迫性、决绝程度。却依然难阻营利双降。显然缩费只是一时手段，当务之急还是开源、打开增长新曲线。

2023年12月，以岭药业公告称，生产的连花清咳片由处方药转换为非处方药（OTC）。这意味着，连花清咳片将与连花清瘟胶囊一样，无须处方便可自行到药痁购买。

除了丰富产品类型、使用场景，企业还积极寻求国际化路线。2021年开始推进连花清瘟国外注册工作，当年相关产品已在巴西、印度尼西亚、科威特、柬埔寨等20多个国家和地区获批上市。

2023年报称，多个产品已向危地马拉、智利、哥斯达黎加、泰国、菲律宾、阿联酋、莫桑比克等50多个国家提交了产品注册申请，目前已获批六个注册证书。

可即便如此，全年海外地区收入仅2.39亿元，营收占比2.32%。而2022年为4.6258亿元、3.69%。产品毛利率也出现一定下滑，2023年为28.84%，2022年为31.37%。相比之下，同期国内产品毛利率为57.96%、65.01%。

再看化学制剂的国际化，截至2019年末，公司国际制剂车间主体项目已经建成，但以岭万洲国际在美国FDA注册ANDA产品进度较缓慢。

为避免出现产能闲置情形，车间设备购置工作亦相应推后。以岭药业决定变更化学制剂国际化产业项目部分募集资金用途。将约2.54亿元资金用于连花清瘟系列产品产能提升项目。

截至2023年底，连花清瘟系列产品产能提升项目已基本完成。然而市场环境又悄然生变，看看上述销量库存表现，该项目是否存未达计划进度或预计收益的情况值得警惕。

2024年5月4日，2023年伯克希尔哈撒韦股东大会上，“股神”巴菲特表示，未来将继续专注投资全球扩张业务的公司。

行业分析师王婷妍表示，推动中药产业国际化是大势所向、符合政策引导，以岭药业作为行业龙头率先走出去责无旁贷。只是大市场更强竞争，真要走好国际化之路简单“吃老本”、仅靠几款产品难以打开局面，更大希望还在特色研发、产品专业性打磨上。

以岭药业曾表示，制约中医药出海主要有两点问题，一是注册法规的问题，二是各国对中医药及中药材认知不同、缺乏了解。

换言之，中药产业国际化是一个系统工程，离不开现代化医药产品生产体系建立与日拱一卒的长期主义。

03

“新故事”还需加把劲

所谓鸡蛋不要放在一只篮子里。为降低连花清瘟依赖症，以岭药业在持续尝试新药研发布局。

2023年8月30日，以岭药业发布《投资者关系活动记录表》，未来公司希望每年申报1—2个中药创新药品种。

2023年报显示，截至报告期末，已有 4 个一类创新药品种进入临床阶段，多个一类创新药处于临床前研究阶段，其中苯胺洛芬注射液已完成三期临床。

在研项目中，9个为中药创新药研发。其中，治疗糖尿病视网膜病变的芪黄明目胶囊申报新药已获CDE受理。治疗类风湿性关节炎络痹通、治疗慢性胆囊炎的柴黄利胆胶囊、治疗过敏性鼻炎的玉屏通窍片和治疗儿童感冒的小儿连花清感颗粒4品种，处于临床三期阶段。

2021年以来，解郁除烦胶囊、益肾养心安神片两个专利创新中药获批上市。只是目前看，上述产品还在市场培育或发力期，营收贡献还远不能和连花清瘟比肩，何时能扛起、能否最终扛起新增大旗还要打个问号。

缺乏强有力的“新故事”，自然也影响股价表现。Wind数据显示，2023年内公司股价累计下跌-21.69%。拉长周期看，自2022年12月创出53.46元新高后，股价便持续震荡回落，截至2024年5月8日收于19.20元，较最高点累计跌幅超60%。

业绩股价双承压，压力给到了新当家人身上，2023年2月，吴以岭将董事长职务交给儿子吴相君。

公开资料显示，吴相君是中医专家，参与过多项重大课题的研究。历任以岭药业营销中心总经理、常务副总经理，2013年起担任公司总经理。

都是新人新气象，可吴相君接班首年，企业便营利双降，未来这个中药业龙头能否讲出更多成长新故事、业绩如何重回增势，外界不乏审视目光。

此外，吴以岭之女吴瑞目前担任公司董事、董秘。吴以岭之兄吴以池、之弟吴以红也曾是公司重要股东，随着以岭股价持续上涨，截至2022年末两人便开始退出公司前十大股东序列。

管理学大师彼得·德鲁克曾指出，“虽然家族企业普遍存在，但是理论界却忽视了对它们的研究。”《基业长青》一书中列举了18家高瞻远瞩的公司，其中几乎所有企业起步于家族企业，家族企业的现代转型，也被认为是一场静悄悄的革命。

行业分析师王彦博表示，企业发展早期，家族管理有利运营稳定性、决策高效性。而成长到一定规模后，现代企业管理就是重中之重。家族企业治理透明性、决策先进性、开放性、精准度，团队人才培养提升空间等都是舆论焦点。对以岭药业而言，经历风口红利退潮后，更加考验企业行稳致远、革新应变、全力孵化新市场的能力，刀刃向内、增加内生动力不失一个破壁良方。

04

主业仍稳、新品亮相

找寻下一块“新跳板”？

好在，作为头部企业，以岭药业家底够厚、基石仍稳。如心脑血管类产品，2023年实现营收47.09亿元，同比增长12.71%。

实际上，该品类一直是以岭重要业务，通心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊三大专利产品被誉拳头产品，一直占据市场主导地位。

随着人口老龄化加剧，生活、饮食等因素影响下，心血管疾病等相关用药在零售市场的规模逐步扩容。

国家心血管病中心发布的《中国心血管健康与疾病报告2022》显示，我国心血管疾病发病率持续上升，推算心血管疾病现患人数已超3亿，心血管疾病正困扰着不少人。据米内网数据，近年在中国城市实体药店终端心脑血管中成药市场保持增长态势，2022年突破130亿元大关，同比增超5%，是继呼吸系统疾病用药和消化系统疾病用药后的第三个治疗大类。

5月6日，以岭药业官微消息，根据新加坡卫生科学局（HSA）网站信息，旗下的芪苈强心胶囊和津力达颗粒已在新加坡获得药品注册证书。据了解，芪苈强心胶囊是用于慢性心衰治疗的专利中药。津力达颗粒是用于治疗2型糖尿病一款专利中药。

水大鱼大，坐拥海量蓝海市场，意味着以岭药业仍有诸多战略腾挪、新业务孵化底气。叠加上述丰富的在研管线、上市新品陆续亮相、持续培育，假以时日业绩不缺反转乃至逆袭的可能性。

但也要看到，大市场更强竞争，提振业绩仍是一场时间与实力的综合比拼。还以心脑血管类中成药为例，竞争日益白刃化。如同以血脑血管病见长的步长制药，脑心通胶囊、丹红注射液、稳心颗粒三个独家产品同样能打，其他竞品企业也在加快研发力度、新品在陆续上市路上。未来想要成功突围，比拼的是差异化创新、成本控制、药品质量等多维度。

大浪淘沙、不进而退。危机往往中也蕴含机遇，如何讲透老故事、讲出新故事，以岭药业能否防止业绩“硬着陆”，找到价值跃升的下一块新跳板，吴相君重任在肩。

本文为铑财原创

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